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新三板深化改革“重整旗鼓”

时间:2019-11-12 08:28:00  来源:上海金融报  作者:  

日前,全国股转公司就深化新三板改革相关业务规则公开征求意见。此次涉及新三板内部各层级、各业务条线的全面改革,以畅通多层次资本市场有机联系为核心,对新三板发行、交易、市场分层、公司监管、投资者适当性等制度进行了全方位优化和调整。

此前,证监会新闻发言人常德鹏在出席例行新闻发布会时表示,证监会启动全面深化新三板改革,将重点推进五项工作:一是优化融资发行制度。二是完善市场分层,设立精选层。三是建立挂牌公司的转板上市机制。四是加强监督管理。五是健全市场退出机制,完善摘牌制度。显然,这五项围绕优化融资发行制度对新三板展开的全面改革,乃建立多层次资本市场不可替代的一环。因为新三板的存在,对于中小微企业发展具有重要意义。而优化发行融资制度,按照挂牌公司不同发展阶段的需求,构建多元化发行机制,改进现有定向发行制度,允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票,相当于给予企业更大的融资空间,同时也解决中小微企业融资市场的风险问题,即通过对企业的分类做到对风险的分类,一方面有效降低市场风险,另一方面将投资者与风险进行更好匹配。

与之相对应的便是市场的分层、监管的分层。前者将形成基础—创新—精选的市场分层,改善市场融资结构,通过不同层级的不同限制措施,促进诱因机制的形成,鼓励企业从“基础”向“精选”转变,满足优质企业对高效率融资制度及更先进管理技术的要求。同时,对精选层的直接转板也疏通了挂牌企业的上市渠道,让新三板真正成为“预备板”。

随着新三板朝着差异化、精细化方向发展,监管亦将针对基础、创新、精选进行分类监管。就监管本身而言,分类监管一定会带来监管质量和监管效率的提升。毕竟分类后,将形成统一管理下对挂牌公司监管的细分。笔者认为,在分类监管理念下,今后不仅将对企业进行细分,诸如交易、内部治理、合规、财务状况等企业相关事项也将进行分类。如此能够最大限度提升监管部门的专业性、精确性,以避免职务交叉重叠、相互扯皮现象,提高监管效率。

当然,监管分离也意味着企业在新三板挂牌的整个过程中,都将置于不同监管之下,包括前端审核的分类、后续监管评价的分类,以及整个过程的信息分类,这些无不间接影响新三板的发展。

不过,分类监管虽然在主板有所尝试,但因我国资本市场发展起步较晚,各项制度不够完善,监管理念较为滞后,这次分类监管制度或许是发展的一个契机,有助于我国确立完善的监管体系,即围绕深化改革和防范风险,坚持市场化、法制化原则,明确各方职责边界,建立以信披为中心,以自律监管为主体,按照分类形成权责一致、灵活高效、各方配合的监管体系。对分类事项进行研究,则将形成市场分层基础上的具体事务和环节细分,继而划分分类监管的主次,结合执法部门和自律监管,各司其职。

值得一提的是,新三板改革还提到要提高违法成本。对此,笔者认为最重要的是坚持执法必严、违法必究,绝不能让政策流于形式,其次才是违法成本问题。合理的违法成本一定要大于违法收益,在分类监管的基础上,根据违法事件造成的损失以及对社会造成的影响对企业进行罚款或摘牌处理,特别是在前期,须通过“严”和“狠”对市场形成震慑效果。

实际上,新三板死气沉沉的根本原因并非中小微企业发展不好,而是制度滞后,此次改革无疑对完善我国多层次资本市场有重要意义,特别是对中小微企业而言,更加精细化的管理既降低了融资成本,也给予其发展的良好参照。从近几日新三板市场也能看到,此次改革对市场而言是重大利好。期待新三板重整旗鼓再出发!