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紫金矿业:收购即投产高品位金矿 黄金业务再突破

时间:2019-12-05 12:20:13  来源:天风证券  作者:杨诚笑 孙亮 田源 王小芃 田庆争  


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事件:公司拟以5.5 加元/股支付现金收购大陆黄金现有全部已发行股份2.03 亿股和待稀释股份,扣除有关权益类行权价后,公司实际收购大陆黄金100%股权的总对价约为13.3 亿加元。预计协议签定后4 个月内完成交割

收购即投产高品位金矿,大幅提高黄金业务比重。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益,探明+控制级别的金资源量165.47 吨、银653.17 吨,平均品位分别为10.32g/t,40.76g/t;推断的资源量黄金187.24 吨,银815.53 吨,平均品位分别为8.56g/t,37.28 g/t。

第一期服务年限为14 年,年均产金7.8 吨,产银14.5 吨(其中前5 年年均产金8.8 吨,产银15.4 吨)。。此次收购完成后公司黄金资源储量将超过2000 吨,增加矿山黄金产量约20%(达产后),大幅提高公司黄金板块业务。

短期财务费用或吞噬利润,达产后有望大幅提升盈利能力。该项目优势主要为高品位成本低(如考虑前期建设费用,则全维持成本为604 美元/盎司),且投产在即,预计2020 年Q1 建成投产。按照1400 美元/盎司假设,达产年化有望带来接近1.9 亿美元毛利,大幅提升盈利能力。目前收购费用和标的公司合计拥有5.87 亿美元负债,短期可能带来2-3 亿元/年的财务费用增加,有望在收购后部分置换债务得到改善

并购优势有望持续彰显。武里蒂卡金矿深部外围较好的找矿前景,标的公司还在安第斯成矿带中拥有采矿权13 宗,探矿权12 宗,此次收购矿山有望再现卡莫阿并购优势,伴随勘探不断增储摊薄收购成本。

海外布局持续发力,三年实现跨越式。公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位,高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。

公司公告未来三年产量,到2022 年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到49-54 吨、38-42 万吨,67-74 万吨、242-269 吨,299-332 万吨,其中矿铜复合增长率达到21.9-26%。公司逆周期扩张,科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产,2018 年收购的RTB-Bor 铜矿的技改扩建(远期12 万吨),收购的塞尔维亚Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,其高品位将实现高效益,有望2021 年投产并实现设计产能的30%,2022 年实现设计产能的70%,2023 年达产。海外布局持续发力,有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。

盈利预测与评级:考虑收购完成前我们预计公司2019-2021 年归母净利润为42.2、48.5、66.1 亿元,对应公开发行后股本为0.17 元/股、0.19 元/股、0.26 元/股,对应当前收盘价PE 为22.7、19.7、14.5 倍,假设到2022 年标的黄金矿完全达产,公司未来三年归母净利润符合增速或超30%,维持买入评级。

风险提示:交割审批风险,置换债务受阻带来财务费用大幅增长风险,金银价格大幅下跌风险。

(文章来源:天风证券