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容百科技:高镍先驱技术加成 龙头终启航

时间:2019-07-11 14:06:22  来源:东吴证券  作者:曾朵红  

投资要点

811正极龙头启航,17年体现真成长。公司成立于2011年,管理出自当升科技,技术负责人曾任职三星和L&F正极部,团队具备三元正极技术积淀,带领公司率先实现国内811量产。公司18年三元正极材料出货量1.4万吨,市占率10%,与当升科技、长远锂科处于正极材料第一梯队。公司业绩维持高增长,17-18年收入18.8/30.4亿元,同比增112%/62%,主要来自NCM811放量贡献销售额12.30亿,同比增长295%。17-18年归母净利润为0.31/2.1亿,同比增353%/584%。16-18年公司正极毛利率逐年提升分别为14.0%、15.7%、18.2%,前驱体毛利率小幅下滑主要受原材料价格波动影响。

三元正极未来3年复合增速36%,率先实现811大规模量产企业仍可获得超额利润三元正极为车用主流正极材料,我们预计未来3年全球正极需求分别23/31/39万吨,复合增速36%,而随着对电池能量密度要求提升,高镍811成趋势。目前普通三元正极市场集中度低,18年前三厂商合计出货占比仅30%,随着19年产能严重过剩,竞争加剧,具备技术优势的龙头企业有望胜出。从盈利方面看,未来1-2年原材料钴锂价格维持底部,正极厂商主要依靠行业技术变革中率先实现高镍大规模量产,获取超额利润。

公司目前是811正极材料绝对的领导者,高镍三元市场爆发最大受益者。公司是国内首家高镍NCM811大规模量产企业,18年NCM811出货0.59万吨,同比增长2.8倍,国内市占率超70%。公司目前主要客户为天津力神、比克、宁德时代、SK、比亚迪等,其中811产品供货宁德时代已经配套三款车型。产能随客户订单迅速落地,18年三大基地合计产能1.87万吨,预计19年中产能达到4万吨/年,20年底达8万吨/年,21年底约10万吨/年。

盈利预测19-20年可比公司估值平均估值为28/22倍。考虑到容百科技三元811技术领跑行业,率先绑定大客户,叠加高端产能增速明显,可给予一定程度的估值溢价,我们认为可给予容百科技2019年33-39倍PE作为的二级市场合理估值。我们预计19-21年公司净利润为3.32/4.43/5.19亿元,按照以上估值倍数,对应19年合理市值为110-130亿;按照IPO发行4500万股后总股本达到44328.6万股来计算,19-21年EPS为0.75/1.00/1.17元/股,每股合理估值为24.83-29.35元。

风险提示:销量不及预期,正极行业竞争加剧,原材料价格波动

(文章来源:东吴证券