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东方航空:油、汇、非经拖累业绩下滑53%-59% 但扣非扣汇可实现同比增长

时间:2019-02-11 16:35:41  来源:华创证券  作者:  

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公司公告2018年业绩预告:预计2018年归属净利26-30亿,同比下滑53%-59%,中间值28亿,下滑56%,扣非归属净利17-20亿,同比下滑55%-63%,中间值18亿,同比下滑59%。同时公告预减原因主要来自于汇兑、航油成本以及17年转让东航物流获得17.54亿元投资收益。我们逐一进行分析如下:

汇兑:2017年人民币升值5.8%,18年贬值5%,2017年公司汇兑收益20亿元,我们预计2018年亏损20亿元左右,考虑公司针对部分汇率敞口做套期,预计可减少亏损2-3亿元(该部分或计入非经常性损益)。

非经:17年公司转让东航物流从而实现投资收益17.54亿元,18年无此项目,18年非经10亿元的构成中我们预计包括公允价值变动,资产处置收益或其他营业外收入。

航油:2018年国内综采成本涨幅29%,布油涨幅32%,整体涨幅30%左右,成本端压力较大,不考虑耗油量变化,仅因油价上涨带来航油成本增量约75亿元。

我们测算扣非扣汇归属净利可实现同比增长6-16%。1)公司扣汇归属净利41-45亿元,同比下滑7%-15%,扣汇扣非归属净利32-35亿元,同比可实现增长6-16%。2)边际思维来看,2019年公司归属净利下滑35.5亿元,其中汇兑的边际影响约30亿(占比85%),扣除该部分影响为5.5亿元,即公司通过提高座收,降低成本,基本对冲了油价的大幅上行。全年客座率82.3%,同比提升1.2个百分点。

四季度单季度业绩:亏损15-19亿,中间值亏损17亿,与17Q4接近(亏16亿),扣除汇兑影响,可减亏3亿元左右。而该季度国内综采同比涨幅35%。Q4客座率80.5%,同比提升0.3个百分点。

盈利预测及估值:1)根据公司业绩预告,我们预计2018年实现归属净利28.57亿元,同比下降55%,(此前盈利预测为三季报点评时测算50亿,差异在于Q4国内油价涨幅以及11-12月整体经营数据平淡带来的影响),基于布油65美元,汇率同比持平,调整2019-20年盈利预测为78.7及102亿元(原预测为87及122亿,分别下调9%及16%),对应19-20年PE分别为9.4及7.2倍,对应当前PB1.3倍。2)此前报告我们从底线思维分析需求或可类比2012,从驱动因素或可类比2015H1看成本减负,特别对于东航,我们认为三季度是优势窗口,暑运是航空公司一年中最大的旺季,公商务与旅游线双旺。上海市场2018年的供给紧张状况预计在2019年会得以延续,而随着东航集团与吉祥相关股权合作事宜的逐步落定,双方在上海市场或有进一步提升影响力的可能,由此使得资源协调与价格端有更好的优化。叠加19Q3时预计航线全价票提了三轮价格,18Q3时刚提1轮,当时东航座收明显领先兄弟公司,体现其航线弹性,因此三季度首选京沪线占比高,日韩线旅游旺的东航。维持“强推”评级。

风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。

(文章来源:华创证券)